人民币升值，中国央行轻踩“刹车”

人民币持续走强之际，央行采取微调措施，外汇市场随之出现反应。

2026年11月3日，中国人民银行宣布，自11月15日起，金融机构外汇存款准备金率从4%提升至6%，上调两个百分点。

消息公布后，美元兑离岸人民币汇率迅速上升0.21%。政策还未落地，市场预期已率先调整。

当天，人民币对美元中间价定为6.7150，相比2025年末升值约4.7%；对欧元中间价报7.4760，年内升值幅度约10%。人民币不仅对美元持续升值，对欧元及一篮子货币也明显走强。前一天，人民币对美元中间价为6.7146，在岸即期汇率一度运行在6.65附近，创下四年来的最高水平。

三年多前，人民币面临贬值压力时，央行将外汇存款准备金率从6%下调至4%；如今，同一工具反向操作。

央行为何采取这种微调？此举影响的是市场短期预期，还是人民币汇率的长期趋势？这又怎样影响普通人的日常和商业活动？

兑换1万欧元，节省7195元

汇率变动直接影响个人和企业的跨境资金流动。

根据中国外汇交易中心发布的人民币汇率中间价，2026年11月2日，1欧元兑换7.4650元人民币，而一年前，1欧元可兑换8.1845元人民币。

以出国留学或旅行为例，按官方中间价模拟计算，居民兑换1万欧元，去年需要81845元，今年只需74650元，节省了7195元。同期，1美元对人民币从7.0867元降至6.7146元。居民兑换1万美元所需人民币从70867元减至67146元，减少了3721元。

对于出口企业，同样的汇率变化则意味着不同的收支情况。

假设一家企业向欧洲出口100万欧元商品，按上述两个时点的汇率折算，收入将从约818.45万元降至746.50万元，减少71.95万元。当然，实际收入和利润还受结汇时间、汇率对冲、进口成本等因素影响，不能简单将差额视为利润损失。

值得注意的是，中国外汇交易中心数据显示，10月30日当周，CFETS人民币汇率指数升至103.77，较2025年末的97.99上涨约5.9%，处于2022年7月以来的高位。这一贸易加权名义有效汇率指数显示人民币相对一篮子货币整体走强。但判断出口竞争力还需结合国内外相对价格，观察实际有效汇率。

人民币对外价格持续走强，与国内部分行业面临需求和盈利压力，可以同时并存。

为何上调外汇存准率

外汇存款准备金率是金融机构按规定将一定比例外汇存款缴存央行的比率，直接影响银行体系可动用的外币资金规模。

如果一家银行持有100亿美元符合缴存要求的外汇存款，外汇存款准备金率从4%提高到6%，意味着银行需增加缴存2亿美元准备金。

对整个银行体系来说，提高准备金率会收紧可用的外币流动性，并可能通过外币融资成本、外汇交易及市场预期影响汇率。

中国民生银行首席经济学家温彬表示，近期企业结汇率明显回升，从7月份的57.2%升至9月份的65.3%。人民币升值预期越强，部分企业越倾向于加快结汇，新增结汇又可能进一步推动人民币升值，形成自我强化的顺周期效应。

温彬估算，按9月末约1.2万亿美元的外币存款余额粗略计算，此次上调2个百分点，涉及约240亿美元的外汇流动性。他认为，相比资金规模本身，政策释放的信号更值得关注：防范单边升值预期强化，避免汇率短期超调。

不过，银行可以调整资产负债安排。此外，汇率还受跨境资本流动、企业结售汇和国际利率预期等因素影响。上调准备金率，不等于人民币必然转向贬值。

历史经验提供了参考。2021年12月，人民币持续走强，央行将外汇存款准备金率从7%上调至9%；2023年9月，人民币面临贬值压力，央行则将外汇存款准备金率从6%降至4%，增加银行可动用的外币资金。

今年11月的操作，与2023年恰好形成镜像。同一工具，在不同市场环境下可以反向使用。

汇率“新锚”与波动边界

那么，外汇存款准备金率时隔三年多反向调整，市场化定价与逆周期调节如何平衡？

过去，美元指数与中美利差是观察人民币汇率的重要变量。美元走强、美国国债利率高于中国债券利率，通常意味着人民币面临一定贬值压力。但本轮行情并未完全沿着这一逻辑展开。

工银国际首席经济学家程实的研究显示，截至9月24日，2026年中美10年期国债收益率差扩大117个基点，人民币对美元汇率仍升值4.1%。其周度模型发现，2025年以来，中美利差对人民币汇率的解释力有所减弱。

这意味着，不同阶段影响人民币价格的力量及其权重正在变化。境内结汇、跨境资本流动及市场预期，越来越需要被纳入汇率分析框架。

企业结汇率回升正是观察这一变化的一个窗口。持续升值可能推动部分企业加快结汇，形成市场交易与汇率预期相互强化的反馈。若预期逆转，集中调整头寸又可能放大短期波动。

在温彬看来，央行此前发布的人民币汇率政策立场明确，不预设汇率目标水平，但若汇率短期大幅波动，市场出现“羊群效应”和非理性预期，央行将出台市场化措施，防止汇率短期破坏性超调。

因此，11月3日央行宣布上调外汇存款准备金率，可以置于这一政策框架下观察：市场供求决定汇率的长期形成，逆周期工具则着眼于平缓短期波动、防范单边预期过度强化。

与此同时，人民币利率政策也在调整。11月2日，央行开始按照新的公开市场操作框架，以1.25%的利率开展隔夜逆回购；股票回购增持再贷款利率则由1.25%下调至1%。

前者明确短端政策利率参照，后者降低特定领域的融资成本；外汇存款准备金率调整则作用于银行体系外币流动性。不同工具各有政策目标和传导渠道。

人民币利率与汇率，正在不同市场中接受新的定价检验。如何让市场充分反映资金供求，又防止单边交易放大金融风险，或是货币政策的现实课题。

11月15日外汇存款准备金率调整生效前后，有三组变化值得关注。

一是境内美元资金价格与离岸人民币汇率如何变化，观察外币流动性调整的实际影响。

二是企业结售汇、远期购汇及套保行为是否改变，判断单边升值预期能否降温。

三是人民币对一篮子货币及实际有效汇率如何运行，观察人民币强势是否延续，以及对不同贸易主体的影响。

汇率市场化，需要让市场供求充分反映差异；逆周期调节，则旨在防范单边交易与短期超调放大金融风险。

人民币“新锚”，并不暗示汇率只朝一个方向变化。市场形成价格，而政策守住波动边界。

本文来自微信公众号“经济观察报”，作者：欧阳晓红，36氪经授权发布。